机构:华鑫证券
研究员:孙山山
2024 年10 月30 日,香飘飘发布2024 年三季报。
投资要点
收入略承压,利润表现稳健
收入表现承压,利润整体稳健。2024Q1-Q3 总营收19.38 亿元( 同减2.05% ) , 归母净利润0.18 亿元( 同增408.98%),扣非净利润-0.06 亿元(去年同期为-0.40 亿元)。2024Q3 总营收7.59 亿元(同减6.10%),归母净利润0.47 亿元(同减0.62%),扣非净利润0.37 亿元(同减6.52%)。成本改善叠加制造费用下降,毛利率表现较优。
2024Q1-3 毛利率/净利率分别为34.64%/0.90%,分别同比+2.40/+0.74pcts;2024Q3 分别为40.94%/6.22%,分别同比+2.41/+0.34pcts 。2024Q1-3 销售/ 管理费用率分别为27.55%/8.81%,分别同比-1.48/+0.54pcts;2024Q3 分别为26.13%/8.06%,分别同比+0.23/+1.03pcts。经营净现金流表现较好,销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为0.32/2.76 亿元, 去年同期分别为-0.15/3.64 亿元;销售回款分别为22.19/9.22 亿元,分别同比-2.29%/-11.62%。截至2024Q3 末,合同负债1.86 亿元(环比增加0.63 亿元)。
冲泡阶段性承压,果茶增长较快
分产品看,2024Q1-3 冲泡类/即饮类营收分别为11.10/8.01亿元, 分别同比-8.27%/+7.89% ; 2024Q3 营收分别为4.96/2.54 亿元,分别同比-14.88%/+17.82%。冲泡方面,目前处于去库存阶段,Q3 同比下滑主要受环境整体承压影响,渠道备货意愿较低且偏谨慎;即饮方面,Q3 果茶表现较好,预计增长40%以上,主要系去年基数较低,叠加公司今年探索果茶新品牌定位与新消费场景;冻柠茶营收同比下滑,预计与线上投流暂停相关。分区域看,2024Q3 华东地区基本盘表现稳健,营收3.63 亿元(同增4%);华中/西南地区营收小幅下降,分别为1.11/0.83 亿元,分别同比-5%/-12%。分渠道看,2024Q3 营收经销商/电商/出口/直营收入分别为7.10/0.25/0.05/0.11 亿元,分别同比-3%/-46%/-8%/-15%,电商与直营收入同比下滑较多。截至2024Q3 末,经销商1851 家,较2024 年初增加320 家。
盈利预测
我们认为公司冲泡淡季略承压,重点关注Q4 旺季铺货;饮料方面果茶表现较好,冻柠茶需进行推广调整;长期看好公司即饮板块发展。根据三季报,我们略调整公司2024-2026 年EPS 分别为0.70/0.87/1.04(前值为0.70/0.80/0.92)元,对应PE 分别为19/15/12 倍,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。
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