机构:国联证券
研究员:刘景瑜/陆冀为
事件
公司发布2024 三季报,2024Q1-3 实现营业收入27.17 亿元,同比5.22%,实现归母净利润2.03 亿元,同比28.21%。2024Q3 实现营业收入9.36 亿元,同比-1.11%,实现归母净利润0.68 亿元,同比35.07%。利润表现突出。
奶油带动增长,主业有所承压
分品类看,Q3 冷冻烘焙半成品/烘焙原材料收入分别为5.07 亿元/4.29 亿元,同比约-14%/+15%,占比分别为54%/46%。收入主要贡献因素为稀奶油新品带来高增,其中奶油类产品在多款UHT 奶油产品带动下营收同比增长超70%。分渠道看,Q3流通/商超/餐饮及新零售渠道收入分别约为5.15 亿元/1.99 亿元/2.22 亿元,同比约+9%/-40%/+56%,占比分别为55%/21%/24%。流通和餐饮新零售渠道表现较好,主要系公司稀奶油产品的稳健增长、对头部经销商的政策支持,且公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势,积极开拓新渠道客户。商超渠道下滑,主要系对产品上架安排的调整,正积极推进新品储备和上新。
费用率把控好,盈利提升明显
Q3 公司实现毛利率/净利率分别为31.34%/7.14%,同比-0.55pct/+1.90pct。费用端,Q3 销售/管理/研发费用率分别为10.52%/6.89%/3.60%,同比-2.19pct/-0.99pct/-0.68pct。三季度公司销管研费用率同比明显降低,主要为公司严格落实费用预算的执行,降低或减少不必要开支,提高各项费用的投入产出比,且推新节奏有所调整。其他因素上,今年前三季度,1)信用减值损失计提432.04 万元,同比增加1147.50%,主要系本年计提的应收账款坏账准备金增加所致。2)少数股东损益本期为-272.19 万元,同比增加107.20%,主要系两家非全资子公司利润下降所致。3)剔除股份支付费用后,归母净利润2.11 亿元,同比上年剔除股份支付后的归母净利润-0.32%。
投资建议
我们预计2024-2026 年公司收入分别为38.82/43.86/49.37 亿元,同比增长10.95%/12.97%/12.56%;归母净利润分别为2.50/3.16/3.83 亿元,同比增长242.82%/26.41%/21.06%,3 年cagr 为73.76%。公司作为冷冻烘焙龙头企业,尽管主业有所承压,但高毛利的奶油第二曲线高速增长,同时费用率把控优秀突出盈利弹性,且考虑到去年业绩低基数影响,我们维持“买入”评级。
风险提示:新品拓展不及预期,行业竞争加剧,消费需求持续较弱
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