摘要 【中金:建议减配安全资产 增配风险资产】中金公司研报指出,全球政治经济环境都发生重大变化,资产运行呈现新趋势,我们认为调整资产配置的时机已至,建议平衡资产配置,提升风险偏好,减配安全资产,增配风险资产。由于中国与海外所处宏观环境有别,配置再平衡的道路也不尽相同。
中金公司研报指出,全球政治经济环境都发生重大变化,资产运行呈现新趋势,我们认为调整资产配置的时机已至,建议平衡资产配置,提升风险偏好,减配安全资产,增配风险资产。由于中国与海外所处宏观环境有别,配置再平衡的道路也不尽相同。
全文如下
中金2025年展望 | 大类资产:时变之应
中金研究
2024H2我们建议守正待时,坚守黄金、债券、高股息等安全资产,取得良好收益。9月份以来,政治局会议释放强力信号,多部委出台新一轮稳增长政策,美联储等海外主要央行进入降息周期,特朗普胜选下一任美国总统,全球政治经济环境都发生重大变化,资产运行呈现新趋势,我们认为调整资产配置的时机已至,建议平衡资产配置,提升风险偏好,减配安全资产,增配风险资产。由于中国与海外所处宏观环境有别,配置再平衡的道路也不尽相同。
摘要
迎接资产运行新趋势。疫情之后全球经济进入“大分化”时代,我国同时迎来人口、地产、全球化与杠杆率四大结构性拐点,资产运行规律也相应发生深刻变化。在《大类资产2024年展望:估值变局的风险与机会》中,我们讨论了资产估值中枢重估,本文聚焦资产风险收益特征的3点关键性变化:1)中国股债相关性转负,美国股债相关性转正;2)中国股票波动率或进入下行通道,海外股票波动率可能上升;3)中外资产相关性降低。战略配置层面,中国股票波动性降低,股债相关性转负,意味着对冲同等幅度的股票风险,需要更低的债券配置,因此投资组合中可以把更多资产配向股票。中国与海外资产相关性降低,提升了中国资产在全球投资组合中的风险分散价值。我们的股债模拟组合显示,使用当前的资产风险收益特征,可以把中国股债60/40组合中的股票配置提升至70%左右,仍能取得与此前60/40组合接近的波动率。综合考虑风险与收益,有必要提升中国股票配置,下调安全资产配置。对于海外资产,股债相关性转正,降低了债券对股票的风险对冲能力,需要其他安全资产分散风险,提高了黄金中长期配置价值。
中国:股债平衡,战术灵活。从战略层面看应该提升中国股票配比,落实到战术增配时机,还需结合经济与市场周期综合分析。目前“政策底”已经确认,经济确认复苏周期,支持资产配置“由债入股”。但由于政策强度与节奏难以预测,新宏观形势下逆周期调节政策或起效偏慢,股票配置价值上升可能呈现一个波浪式过程,资产价格可能经过一段“箱体震荡”,股债轮动与行业轮动更为频繁。处于这种市场环境,资产配置调整不宜一步到位。我们建议首先保持股债平衡,多做战术调整与再平衡,逢低增加股票配置。本文提供一个简单的股债战术调整策略,使用情绪和技术两个核心指标进行股债轮动,相对纯股与纯债指数均有明显超额收益。
海外:由债入股,先攻后守。特朗普胜选下一任美国总统,共和党控制两院概率明显上升。特朗普主张减税与放松监管,提振增长预期,改善营商环境,市场交易risk-on,短期(1-3个月)我们建议资产配置注重进攻,超配海外股票,逐步减配海外债券。从中期来看,海外市场面临政策与经济的双重不确定性,通胀与增长都是风险来源:1)通胀风险:特朗普主张增加关税、控制移民、降低税率。如果政策普遍落地较快,或形成通胀压力。即使只考虑增加关税这一项政策,海外机构普遍估测推高美国通胀100bp以上,降低增长100bp左右。假如没有特朗普政策影响,美国通胀2025年原本有机会回落至2%附近,支持美联储持续降息。但如果通胀在特朗普政策冲击下停止改善甚至明显反弹,美联储可能较早结束降息周期,甚至不排除加息的可能性,此时市场交易滞胀,股债均承压,美元占优;黄金对冲通胀风险,受益于美元信誉下降,可能也有相对表现。2)增长风险:如果特朗普减税政策相对关税与移民政策落地太晚,可能加剧增长下行压力;如果特朗普政策普遍落地较晚,对增长短期影响有限,经济按既有路径继续下行,增长压力也可能凸显。此时美联储加速降息,债券黄金占优,股票商品承压。通盘考虑通胀与增长风险,我们建议中期(3-6个月之后)转为防守,逐步减配股票资产,增配安全资产。若要经济运行恰好处于平衡状态,同时避免通胀与增长风险,需要特朗普政策组合出台节奏恰到好处,可能门槛较高,并非我们制定中期资产配置策略的基准假设。
资产配置建议:标配中国股债,战术灵活调整,海外股票先超配再减配,逐步减配海外债券,逢低增配黄金,维持低配商品。中国股票战略配置价值上升,建议标配,根据情绪与估值灵活选择战术增配时机,逢低加仓,关注景气成长、韧性外需、新型红利等结构性机会。在经济基本面拐点之前,国内货币政策大概率仍维持宽松,债券整体并不逆风。当前处于政策与基本面博弈阶段,债券利率曲线可能从牛平转向牛陡,建议标配中国债券,结构上缩短久期。对于海外资产,特朗普胜选后不确定性降低,市场交易risk-on,短期(未来1-3个月)利好股票表现。但中期(3-6个月之后)增长与通胀风险都对股票不利,且高估值与AI进展增加不确定性,建议海外股票短期增配,中期择机减配。短期“特朗普交易”不利于债券表现,我们建议逐步减配海外债券。如果中期增长下行风险兑现,可以阶段性增配债券。黄金既可以对冲通胀风险,也可以对冲增长风险,且受益于美元体系信誉下降,中期配置价值仍然较高。近期利率上行较快,风险情绪较高,对黄金形成短期压制,建议逢低增配。特朗普反对绿色转型,主张增加油气供给,减少新能源补贴,且短期看全球经济仍处于下行通道,压制商品需求,建议维持低配铜油等商品。
(文章来源:财联社)
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