中国基金报 晨曦
临近年底，又有券商获批变更主要股东！
12月15日，证监会官网公布《关于核准民生证券股份有限公司变更主要股东的批复》，核准国联集团成为民生证券主要股东，对国联集团依法受让民生证券约34.71亿股股份（占总股本30.3%）无异议。
而令市场高度关注的“同业竞争”问题，证监会在批复里指出，要求民生证券会同国联证券、国联集团，稳妥有序推进民生证券与国联证券的整合工作。这也意味着，民生证券与国联证券将成为又一起探索券业合并“1+1能否大于2”问题的新案例。
同日晚间，国联证券也发布公告称，国联证券和民生证券具体整合事宜尚需与相关各方沟通，相关工作尚未开展。国联集团将根据法律规定和监管要求，与整合所涉相关各方稳妥有序推进后续工作。
国联集团方面向记者表示，下阶段国联集团将深入贯彻落实中央金融工作会议精神，按照中国证监会批复要求，稳妥有序推进民生证券与国联证券的整合，始终坚持市场化机制和发展方向，充分发挥国有股东资源优势、民生证券业务特色优势和人才资源优势，实现“1+1>2”目标。
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民生证券成功易主
国联集团上位第一大股东
首先来看，此次监管的批复情况：
证监会表示，经审核，核准无锡市国联发展（集团）有限公司成为民生证券主要股东，对国联集团依法受让民生证券3,470,666,700股股份（占公司股份总数30.30%）无异议。
此外，证监会还要求民生证券自批复下发之日起30个工作日内，依法办理上述股权的变更手续。民生证券在变更股权过程中如遇重大问题，须及时报告证监会和公司住所地证监局。
回顾来看，今年3月，民生证券34.71亿股股权（约占总股本30.3%）登陆司法拍卖平台，由浙商证券、东吴证券和国联集团三家竞拍。最终，该部分股权由国联集团以91.05亿元拍得，溢价32.4亿元，东吴证券和浙商证券遗憾败北。
4月10日，民生证券变更主要股东或公司实际控制人的申请材料被证监会接收，同月17日被要求补正。9月15日，民生证券的申请获得证监会受理。至此次监管批复落地，历时约8个月。
公开信息显示，民生证券此前股权结构较为分散，共有46名股东。其中，持股比例在5%以上的仅有泛海控股股份有限公司（持股31.23%）和上海沣泉峪企业管理有限公司（持股13.58%）。
在此次从泛海控股手中接过30.3%股权后，国联集团将成为民生证券第一大股东；相对于其他小股东而言，具备明显优势。
国联集团方面表示，自今年3月15日竞拍取得民生证券股权后，国联集团加强与监管机构的对接沟通，实现股东资格顺利获批，正式成为民生证券第一大股东。民生证券是国内知名的证券公司，坚持“投行+投资+投研”联动，业务特色鲜明。国联集团投资民生证券，具备三方面理由：
一是贯彻落实长三角一体化发展战略的重要举措，通过发挥民生证券和国联上海金融运营中心作用，打造无锡-上海两地协同发展平台，更好对接长三角金融、科创、产业资源，助力无锡打造上海大都市圈战略支点城市。
二是发挥金融支撑功能服务地方发展的有效途径，利用民生证券“投行+投资+投研”等功能优势，进一步优化无锡区域融资结构，有效支持地方招引培育优质创新企业，帮助企业通过上市等途径提升价值，助力无锡产业转型升级。
三是谋求自身做优做强的创新手段，民生证券与国联集团证券、投资等业务高度互补，通过资源整合和业务协同，推动优势互补，实现跨越发展。
涉及“同业竞争”问题
将与国联证券整合
作为资产实力雄厚、旗下金融牌照丰富的地方国资集团，国联集团此次能够顺利获批成为民生证券第一大股东，并不令人意外。
据了解，国联集团成立于1999年5月，是无锡市政府出资设立的国有资本投资运营和授权经营试点企业。截至2022年末，集团总资产1820亿元，净资产513亿元；国联集团旗下现有国联证券、国联信托、国联期货、国联人寿等多块金融牌照。
该次国联集团竞拍的民生证券股权比例为30.3%，尚未达到直接控股标准。但自竞拍成功起，关于国联集团是否符合券商牌照“一参一控”条件即引起市场广泛讨论。
而在此次批复中，证监会明确要求，民生公司应当切实做好与国联证券的风险隔离，严格规范关联交易，严防利益冲突和输送风险。同时证监会要求，民生证券应当会同国联证券、国联集团按照报送证监会的初步整合方案确定的方向、时间表，稳妥有序推进民生证券与国联证券的整合工作。
从主营业务来看，民生证券和国联证券各有侧重及优势。对比2022年财报来看，民生证券在经纪业务、投行业务收入上优于国联证券；而在资管业务、信用业务及自营收入上，国联证券胜民生证券一筹。后续业务整合方向及人员安排调整思路，值得行业关注。
对于后续整合发展，国联集团称，下阶段将深入贯彻落实中央金融工作会议精神，按照证监会批复要求，稳妥有序推进民生证券与国联证券的整合，始终坚持市场化机制和发展方向，充分发挥国有股东资源优势、民生证券业务特色优势和人才资源优势，实现“1+1>2”目标，不断提升综合金融服务能力，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等五篇文章，加快打造国内一流的地方综合性国企集团，为“强富美高”新无锡现代化建设做出更大贡献。
12月15日晚间，国联证券发布《关于控股股东获准成为民生证券主要股东的公告》。国联证券表示，其从国联集团获悉，国联证券和民生证券具体整合事宜尚需与相关各方沟通，相关工作尚未开展。
国联证券同时表示，国联集团成为民生证券主要股东不会损害其公司及公司股东的利益。后续公司将依据相关法律法规及上市地股票上市规则的要求，及时履行信息披露义务。敬请广大投资者注意投资风险。
证券行业并购风潮再起
打造“一流投行”
近年来，证券业内并购动作频频，但真正实现两家券商进行整合的案例并不多，且部分并购效果欠佳。此次监管批复意味着，民生证券与国联证券将成为又一起探索券业合并“1+1能否大于2”问题的新案例。
除了“民生+国联”的组合外，证券业内还有“华创+太平洋”、“平安+方正”的并购（合并）案例值得期待。其中，太平洋证券变更主要股东的申请已获证监会受理。而在方正证券2023年三季度业绩说明会上，董事长施华再度回应同业竞争问题称，“方正证券正与各方一起，严格依照金融监管部门的规定、指引开展相关工作，后续有新的进展会及时披露。”
另外，近期浙商证券发布公告称，拟受让重庆国际信托、天津重信科技、重庆嘉鸿盛鑫商贸、深圳市远为投资、深圳中峻投资分别持有的国都证券5.28%、4.72%、3.77%、3.31%、2.06%股份，合计约占国都证券19%股权。同期，同方股份也宣布其全资子公司挂牌转让所持国都证券5.95%股权。如浙商证券全部吃下，有望获得国都证券近25%股权。
今年10月底，中央金融工作会议指出，要大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构。此后，证监会党委传达学习贯彻中央金融工作会议精神，表示“将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。”
中信证券非银团队认为，继2019-2020年证监会提出“构建航母级券商”后，此次证监会再次提出通过并购重组方式鼓励头部券商做大做强。通过做大做强头部券商，提升证券行业服务实体经济的能力，发挥大型证券公司金融压舱石作用，强化金融行业的政治性和人民性。
回顾证券行业过往并购，以推进客户覆盖、获取优质团队、实现业务互补和区域布局互补的并购多数取得了较好的效果。华泰证券通过并购联合证券补足投行业务短板，有效提升了企业客户服务能力。中金公司通过收购中投证券，完善渠道布局并拓展了零售客群，为自身经纪及财富管理的发展提供了重要助力。
但部分证券行业并购效果也未尽如人意。例如，在方正证券与民族证券的合并中，政泉控股（合并前民族证券大股东、合并后方正证券二股东）和方正证券长期对簿公堂，对方正证券2019年后的经营发展产生了较大影响。另有部分头部券商合并后未能有效实现“1+1>2”的效果，行业财务和业务排名出现下滑。
中信证券非银团队指出，地方券商对地方发展和资本运作发挥着重要的作用，国资股东除了经济效益，还考虑地方税收、牌照资源、人员安置等问题，通常不会轻易放弃控制权。因此，证券行业并购需要重视治理结构层面，以及并购后的整合问题，合并后的业务团队整合、渠道网点取舍、企业文化融合、管理结构设置对新券商的管理能力和执行力均需要重点关注。证券行业并购进程仍是渐进式过程。
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