守不住的雪球敲入线

说好的固定收益，怎么到头来本金都有保不住的可能？

3000点保卫战轰轰烈烈地打成了2800点，淘宝“勋章”的制造速度都赶不上大A一天一变的节奏。

2024年1月22日，大盘更是毫无征兆的自由落体，上证指数收跌2.68%、中证500跌4.73%，中证1000跌5.77%，纷纷创下近4年以来的新低。

每逢市场下跌，雪球就会被拉出来批斗，似乎A股市场找不到合理原因的下跌只要搬到雪球身上就能解释得清了。

而对雪球而言，大规模的敲入无疑是让投资者恐慌的，那根悬着的敲入线随着市场的下跌变得岌岌可危，买的时候说好的固定收益，怎么到头来本金都有保不住的可能？

单边下跌行情不适合雪球

1月22日， A股三大股指分别下跌2.68%、3.5%和2.83%，共计5184只个股下跌。

中证500和中证1000跌幅更是单日达到4.73%和5.77%。

早已岌岌可危的雪球敲入线大多告破。根据凌瓴科技的测算，市场对这两个指数及其背后的雪球对冲盘实施了“定向爆破”，当日敲入的中证500雪球规模在400亿左右，中证1000雪球在300亿左右，单日敲入量占总存续规模25%左右。

更有市场数据称，截至1月22日，中证500敲入的总规模达到了600亿，中证1000大概敲入了700亿，累积敲入1300亿，占存量总规模的46%。

基本上自2022年4月后发行的雪球产品大多已经扑街或是即将倒下。

但这并不是只有雪球才面临的情况，三方财富的非标产品暴雷、公私募基金的净值大幅回撤，哪个不是在这样的市场行情下苦苦挣扎，只是相比雪球宣传时候的高胜率，怎么就会走到了大面积敲入的局面？

拆解雪球产品不难发现，雪球的产品要素里包含了挂钩标的、产品期限、期初价格、敲出价格、敲入价格、定期观察日和票息等，因此，在雪球的运作中，会发生以下几种情况：

1、指数上涨并触及敲出价格，产品运作结束，收益按产品从买入到敲出的时长来计算年化收益；

2、指数下跌，跌破敲入价格，但在产品到期之前又反弹触达敲出价格，产品到期后依然可以拿到约定的收益；

3、指数一直在约定的价格区间内上下波动，既没涨到敲出价格，又没跌到敲入价格，持有到期后拿到约定收益；

4、指数下跌，跌破敲入价格，随后一直波动，到期日的价格高于期初价格，可以拿回本金，收益率为零；

5、指数跌破敲入价格，并且直到合约到期依然低于期初价格，则会产生亏损，损失=期初价格-到期价格。

在这当中，只有第5种情况是会造成本金亏损的。

不难得出结论，最适合雪球产品的市场是窄幅震荡，也就是上述的3情形，投资者可以获得持有到期的收益。

第2种情形当然也能获得收益，但对市场要求较高，需要在敲入后等待大幅反弹触及敲出线，如果无法达到就会变成第4种甚至第5种情形。

第1种情形则需要长期慢牛行情。

反之，雪球最不适合的就是单边上涨的市场环境和大幅下跌的行情，单边上涨会导致很快敲出，投资人拿到的“年化收益率”可观，但实际到手绝对收益很低，涨幅往往比不上指数多头。

大幅下跌的行情也就是很快跌破敲入线，能回来，就是第4种情形，收益率为零，但至少实现保本，一旦回不来，就会出现亏损。

所以雪球一定是适合那些对未来市场有一定判断的客户，无论是判断后市涨还是震荡，都可以选择用雪球产品来实现收益，但绝对不是当下的市场。

不过这种大幅敲入的现象在几年前早已发生过了，很多券商也已经对极端情况做出各种应对，包括到期后未能盈利的雪球产品，也就是上述4和5两种情形，券商都会将雪球产品转入下一个运作阶段，也就是指数增强，不会坐视产品实亏。

财富端引发的影响

那为什么每次还有这么多投资者甚至市场观点对雪球满满的恶意？

问题还是出现在财富端。

雪球产品为什么近几年卖得好，量上得非常快？一方面是市场确实在非标产品逐渐退出历史舞台后找不到更好的替代标的，另一方面这些年股债市场都没能出现较好的投资机会。

跌幅过半的主动权益类产品、跟着齐跌的指数型产品、出现信用风险的债券产品，这时候，客户经理跟你说有种产品可以完美取代原先的非标，只要指数涨跌不超过一个较大的幅度，就能获得年化10%以上甚至超过20%的收益，即使中间出现一定的跌幅，只要市场有复苏，一样可以获得这部分收益率，投资者会不心动吗？

即使是真的把雪球可能面临的5种情形都摆在投资者面前，再给出一个过往历史数据的回测，说胜率一般超过90%，本金亏损的情况几乎很少发生更是绝对不会有信用风险，你会买吗？

几乎大部分的理财师都会将雪球当成一个低风险的“固收”产品去销售，在前几年雪球也确实实现了理财师口中的稳定收益，投资者理所当然地就信以为真，甚至很多理财师也逐渐忘记了雪球本身是一个衍生品，属于高风险范畴，绝对不算在固收的范畴中。

这个世界上往往没有免费的午餐，这不，过往享受了非标时代的投资者开始慢慢还债了，还的是对金融产品的无知与盲目，还的是当下仍想要稳稳的幸福与净值化波动的矛盾。

所以归根结底，雪球本身的理解难度和操作难度是要远远高于股票的，股票只有两个方向，涨或者跌，但是期权衍生品则不然，你让投资者说出希腊字母对产品收益率的影响，又有几个能够真正了解？

期货为什么大家都能接受血本无归的极端情况？同样是带杠杆的衍生品属性，正是因为门槛高，只有真正专业的人才会去参与，毕竟没有谁会把期货产品当成“固收”来投资。

而雪球在国内的门槛早已经被模糊了，往往现在买雪球的大多是资金从非标资产中出来的投资者。

所以雪球本质上并不存在“对错”，本身只是一个行业参与指数投资的工具，只是当这个工具被降低了使用门槛，引发的后续影响就会很大。

谁又能真正驾驭雪球?