截至昨日（4月15日，据Wind数据），申万煤炭、有色金属、石油石化板块今年以来已分别上涨17.88%、16.73%、14.92%，表现显著好于其他各一级行业；同期万得全A指数下跌4.31%，上证指数、沪深300分别微涨2.77%、3.44%。
今年以来申万一级行业指数表现20240101-20240415
数据来源：Wind
在其他板块表现欠佳或欠稳定时，上游资源品板块为何持续强势？
1、价格上涨
去年下半年以来，在降息预期+供给侧扰动带动下，大宗商品价格再度上行。
Wind数据显示，截至4月12日，今年来ICE布油、COMEX银、ICE鹿特丹煤炭、COMEX金、COMEX铜期货收盘价累计涨幅分别为17.02%、16.13%，16.03%、13.92%、10.94%，成为上游资源品板块跑赢A股整体的直接催化剂。
2、稀缺与避险因素
整体来看，全球仍面临诸多不确定性风险，部分贵金属的上涨有避险因素考虑，包括美元资产信用重估、全球央行的持续囤积等等。
而且全球定价的上游资源品是当前比较稀缺、具有相对确定性逻辑的投资机会，市场关注度持续提升。以黄金、原油、铜为代表的工业金属等资源品价格后续有望得到支撑。比如在原油方面，全球制造业复苏拉动需求，地缘冲突有所升级叠加欧佩克+减产计划，原油供给偏紧，对油价形成支撑。
3、 符合周期规律
国信证券指出，从周期视角看，全球处于康波周期尾声，没有颠覆式新技术发展突破创新瓶颈的前提下，存量博弈的特征更加明显，资源品为王的时期和历史规律相符。
此外，我国正处于产能周期阶段性上行区间，叠加美国主动补库前景，上游资源品表现往往更强。
4、高股息特征
煤炭等资源股具备高股息性质。在新“国九条”引领下，资本市场“1+N”政策体系逐步落实，有望凝聚市场对高景气度、高ROE、高股息优质龙头企业的共识，当前红利策略受到机构普遍看好。
在一众资源品中，煤炭板块更加突出，今年以来领涨31个申万行业指数。
随着煤炭板块持续走强，也有投资者担心煤炭行业会重演2017年七八月份的行情。
融通产业趋势臻选基金经理李文海认为，煤炭价格或较难一落千丈，因为供应端的瓶颈存在，这是客观现实。相对而言，当前煤炭需求端的问题或更为关键：
第一，今年水电的来水量可能会有所恢复。如果水电能恢复至2022年的水平，可能将减少煤炭需求。
第二，去年风能和太阳能的装机量约为300GW，如果这些装机能够在今年发挥预期作用，预计将挤压火电需求约2-3%，对应的煤炭需求减少量也会减少。
第三，在建材用煤方面可能也会有影响。
第四，化工用煤方面，尽管去年至今用煤量数据很高，实际上化工行业的景气度并不太高。其中尤其是甲醇生产开工率高达101%，因为今年年初煤制甲醇能赚钱，但随着海外甲醇装置复产，甲醇价格开始回落，对甲醇保持谨慎态度。同时，天然气制甲醇的成本优势也在挤压煤炭需求。
综合来看，今年煤炭总需求可能持平或略有下滑，煤炭价格中枢可能要比去年低。不过今年还有长协价支持，后续如果长协下调或者产地煤价格变动，还会产生一些变化，需要边走边看。
另外，除了传统的上游资源品外，包括火电、燃气等在内的公用事业板块今年以来也表现不俗。
以火电板块为例。在短期煤价上涨阶段，市场往往忽略火电的长逻辑。其实从今年2月6日沪指创下阶段性低点至今（4月15日），两个多月的时间里，Wind火电指数已上涨28.65%。
数据来源：Wind
统计区间：20240206-20240415
李文海较为看好火电行业今年的盈利前景，明年则需关注新能源装机和火电灵活性改造情况。
当前火电灵活性改造不足，火电调峰时无法降低机组负荷，但明年有可能实现。火电的长逻辑需要各个节点慢慢验证，当前重要的验证节点是业绩趋势能否稳住。如果长逻辑没有被彻底证伪，叠加中间有不断的细小验证点出来，就不用特别担心它的波动。去年6月份时，市场很少人提到火电长逻辑，但现在已经开始得到市场认可。
一个长逻辑的演绎需要时间，这也是很多长期大牛股的基础点所在，需要长逻辑作为底部支撑。
对于公用事业板块，李文海认为市场尚未充分认识到其稳定的盈利能力，暂未给出应有的估值。如果公用的价格逐渐市场化，其相较于周期上游资源品或具有更持续稳定的盈利性，理论上有望享有更高的估值。
（文章来源：融通基金）
(责任编辑：138)
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